一代大俠李慕白（周潤發飾）有退出江湖之意，臥虎藏龍托付紅顏知己俞秀蓮（楊紫瓊飾）將青冥劍轉交給貝勒爺（郎雄飾）收藏，臥虎藏龍不料當夜遭玉嬌龍（章子怡）竊取。臥虎藏龍俞秀蓮暗中查訪也大約知道是臥虎藏龍玉府小姐玉蛟龍所為，她想辦法迫使玉蛟龍歸還寶劍，臥虎藏龍免傷和氣。臥虎藏龍但李慕白發現瞭害死師傅的臥虎藏龍碧眼狐貍（鄭佩佩飾）的蹤跡，她隱匿於玉府並收玉蛟龍為弟子。臥虎藏龍而玉蛟龍欲以青冥劍來斬斷阻礙羅小虎（張震飾）的臥虎藏龍枷鎖，他們私定終身。臥虎藏龍關系變得錯綜復雜，臥虎藏龍俞秀蓮和李慕白愛惜玉蛟龍人才難得，臥虎藏龍苦心引導，臥虎藏龍臥虎藏龍但玉蛟龍卻使性任氣不聽勸阻……